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摘要：上市公司股利政策和公司绩效的相关性，长久以来都是相关学术界主要研究对象之一，上市公司的重要财务决策之一就是股利政策，它对公司绩效有着重要的影响。本文利用实证研究的分析方法，以上百家上市公司为样本，对其股利政策和公司绩效的相互关系进行了分析与研究，并进行相关假设的验证和主要相关性的简单阐述。

关键词：上市公司；股利政策；公司绩效；相关性；研究

良好的公司绩效是上市公司分红的重要保障，本年度的股利政策会反过来影响来年的公司绩效，甚至关系到公司的长远发展。当前我国上市公司的分红是在证监会的强制指引下进行的，上市公司中的分红公司数占比连年上升，其股利政策明显改善。上市公司热衷于股票分红，而分红能否真正体现上市公司的绩效，两者之间的相互关系究竟怎样，这一系列的问题需要我们利用实证进行探讨与研究。

一、两者相关性的研究背景及意义

1、研究背景

上市公司是优秀企业的代表，它关系着我国经济的发展，极大影响着资本市场的繁荣和壮大。股利政策是上市公司日常经营的重大决策之一，也是上市公司财务管理所面临的核心问题，因此，两者之间的相关性是上市公司财务管理研究人员所关注的重要问题。

2、研究意义

股利政策是上市公司对利润进行分红的主要依据，也是企业日常经营管理的主要组成部分，对上市公司股利政策与公司绩效相关性研究的意义主要表现在两个方面。首先，上市公司的融资和投资行为必然会制定相关的股利政策，然后对股利进行分配，而公司的理财行为也会产生股利分配；另一方面，良好的股利政策能够使公司向市场传递积极向上的信息，有助于提升公司绩效，从而促进公司持续发展。

二、两者相关性的国内外研究现状

1、国外研究现状

国外对上市公司股利政策的研究起步较早，而且取得的研究成果比较成熟和完善。股利政策在上市公司的发展中占据着越来越重要的地位，相关学术界开始从不同方面和不同角度对两者之间的相关性进行实证分析与研究。

早在1976年，国外有研究理论表明：上市公司的股利支付水平与公司的发展壮大呈现负相关关系，在公司成长机会较大的情况下，公司的股利支付水平可能会更低。在1989年国外的实证研究表明：股利分红可以有效改善公司管理者与股东之间的关系，缓解两者之间的冲突，在公司投资活动、经济效益等不变的情况下，其负债率和内部持股比率与公司的股利支付有着相反的相互关系。

2、国内研究现状

国内研究重点一般放在公司规模、负债经营能力、经济效益、发展机会、股权集中程度以及董事会架构等因素对公司股利政策的影响上。

早在1999年，有国内学术界利用方差分析的方法对往年上市公司的股利支付水平进行了研究，其结果表明：公司的股利支付水平与其经济效益呈现正向相关关系。另有研究表明：公司管理者在制定股利政策的决策时，应以公司的持续盈利能力为依据，持续盈利能力对上市公司的股利政策会产生一定的影响。也有其他研究反映：上市公司股利支付变化反映的是公司当年的盈利能力，而与来年的盈利能力没有关系。在2004年，原红旗站在大股东的角度对公司的股利支付水平进行了实证研究，其结果发现大股东对股权的控制能力与股利支付水平有着正向相关关系，大股东可能会利用这种权力实现资金转移的目的。从上面的相关理论可以看出，股利支付水平并不能如实反映公司的相关信息，国内对上市公司股利政策与公司绩效相关性的研究不多，本文将以近些年上百家国内上市公司为样本，对两者之间的相关性进行实证分析与研究。

三、两者相关性的实证研究

1、理论假设

广义的公司绩效就是对公司业绩进行全面的评价，以公司日常经营状况为基础，利用定性或定量的方法对其业绩进行分析与评价，而狭义的公司绩效是以公司的财务指标为主要评价对象。本文采用狭义经济指标的评价方法，将盈利能力、偿债能力、发展能力等作为狭义绩效评价的标准，以净资产收益率、资产负债率、总资产周转率及净利润增长率作为具有代表性的指标，并分别提出相关指标的理论假设。

    （1）公司的股利支付水平与其净资产收益率呈现正相关，在企业资产总额不变的情况下，净资产收益率越高，其股利分红的可能性就越大。

（2）公司的股利支付水平与其总资产周转率呈现正相关，企业可支配的资金越多，其股利分红的可能性就越大。

（3）公司的股利支付水平与其净利润增长率呈现负相关，发展能力越强的企业，其股利分红的可能性会更低，因为企业的发展壮大需要更多的资金支持。

（4）公司的股利支付水平与其资产负债率呈现负相关，在总资产不变的情况下，企业的负债率越低，企业股利分红的可能性就越大。

2、样本采集

本文选择了沪深两市2013年上百家上市公司的股利分配信息，为了保障数据的可比性，剔除了ST、*ST的公司，避免了非经营性因素对研究的影响，另外，也排出了金融类上市企业的信息。

3、变量选取

（1）因变量选取

研究选取企业的税后派息比作为因变量，用Y代替，它可以表明企业的股利分配水平。

（2）自变量选取

盈利水平指标—净资产收益率；运营能力指标—总资产周转率；负债能力指标—资产负债率；发展能力指标—净利润增长率，本文选取这四个方面的指标作为自变量。

4、构建模型

为了分析两者之间的相关性，这里采用多元线性回归函数模型进行分析，见下式1，式中的Y表示税后派息比，X₂、X_3、X₄、X₅分别代表净资产收益率、净利润增长率、总资产周转率和资产负债率。

Y=β₁+β₂X₂+β₃X₃+β₄X₄+β₅X₅     （1）

5、分析研究

从下表1和2中的数据可以看出，函数可决系数R方向为0.229，修正样本可决系数为0.223，F值为37.436，这表明回归结果通过了F检验。由表1和表2得到函数检验后的模型为：Y=0.057+0.02 X₂-0.002 X₅  （2）

对上述实验结果进行分析可知，净资产收益率与派息比有正向相关关系，理论1成立；资产负债率与派息比呈现负相关，理论4成立；净资产增长率、总资产周转率与派息比没有可见的相互关系，理论2和3不成立。

表1  Anova^b

表2  模型汇总^b

四、研究结论

以上研究结果主要表现为：首先，上市公司的股利支付水平与其盈利能力呈现正向相关，企业的盈利能力越强，其股利政策越良好；其次，企业负债越高，资产负债率与股利支付水平呈现反向相关；另外，上市公司的总资产周转率和净利润增长率和其股利支付水平没有明显的关系，这三个方面的结论清晰表明了上市公司股利政策与公司绩效之间的相互关系。

结束语

综上所述，上市公司股利政策与公司绩效之间有着很强的相关性，投资者应用理性眼光看待企业的股利政策，企业管理者应合理分红，确保企业的长久盈利能力，证监会应采取有效措施，规范上市公司的股利分红行为，使企业在结合自身绩效的基础上制定出合理的股利政策，从而确保上市公司健康长远的发展。

参考文献

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