周午舸 周行远 南京大学工程管理学院

摘要：本文验证了已有的基于席位净持仓变化的交易策略的失效，并在此基础上对此类交易策略进行了优化。本文改进了交易策略的开仓方向指示器，建立了控制杠杆的辅助策略，并且引入了风险控制模块。最终形成了一套收益率、平稳性都相对良好的交易策略。

一、引言

持仓量是指交易者买入或卖出并且未平仓的头寸数量，净持仓是指交易者未平仓的多头头寸数量与空头头寸数量的差。席位的持仓头寸可以反映出其在市场中的立场，席位净持仓的变化反映出其力量的变化方向与大小。相关实证分析表明，若主力席位短期内净持仓数量增加，则期货价格上涨的概率较大；同理若主力席位短期内净持仓数量减少，则后市下跌的概率较大。因此，通过观察具体交易品种席位的持仓情况，对于判断该品种后市行情有着重要的意义。本文在前人研究的基础上，力图以席位净持仓作为主要指标，进一步优化指标，建立一套系统化的期货交易策略。

二．交易策略的建立

我们以日内交易并以席位净持仓变化作为系统指标，但用席位净持仓的移动平均线形态代替单纯的净持仓变化，作为开仓方向的指示器。使用3日、5日均线移动加权平均线来做开仓方向指示器。具体操作为：当3日线高于5日线时，认为近期席位净持仓有推高趋势，开仓做多。当3日线低于5日线时，则认为近期席位净持仓有下降趋势，开仓做空。选择2008年1月2日至2010年12月31日共732个交易日的郑州交易所白糖合约交易数据作为样本（数据来源：wind金融数据库），以席位作为参数，使用MATLAB对如上策略进行数据回测，结果如下：

三种指标下的收益统计特征比较

    我们可以看到，除前20位外，交易策略的累计收益、胜率都是比较可观的。其中，前十位的席位净持仓均线形态对价格的指示作用最强，胜率最高，累计收益最大，其累计收益曲线的增长也最为平稳。因此，经过比较，我们选用前10席位净持仓的3日、5日加权移动平均线形态作为交易系统的优选指标。至此，我们构建了一个基础的系统交易策略。

三．交易系统的优化

1.系统优化的方法与思路

使用杠杆是期货交易的一大特征，合理使用杠杆能够扩大收益。考虑到价格是除席位净持仓外另一大类重要指标，因此我们首先选取了价格变化和价格移动均线形态作为杠杆指示器，但是实际测试结果表明，这两种指示器的效果并不理想。于是我们转而引入了日均收益率驱动的杠杆策略。交易策略的有效性可能并不是持续的，日均收益率的变化是衡量交易策略有效性的最直接指标，因此我们选择在日均收益率侦测到策略近期效果不佳时，降低杠杆，使用保守策略，相反则升高杠杆，进行大胆的交易。

2.以日收益率的移动均线形态作为杠杆指示器

（1）策略流程

我们选用日收益率的加权移动均线形态作为杠杆指示器，进行实验。我们构建如下的杠杆选取原则：在前一日交易结束后，计算当日的3日、5日收益率加权移动均线，以其形态决定第二日的杠杆选取。当3日线高于5日线且第二日做多，或3日线低于5日线且第二日做空时，选择高倍杠杆。当3日线低于5日线且第二日做空，或3日线高于5日线且第二日做多时，不加杠杆。当3日线与5日线相交时，选择低倍杠杆。从第11日起开始考虑杠杆。

    （2）数据回测

在MATLAB软件中，将上述优化后的交易规则程序化，使用2010年1月4日至2012年12月31日的郑州交易所白糖合约交易数据（数据来源：wind金融数据库）回测，结果如下：

加入杠杆后的收益统计特征

通过测试结果观察到，加入此杠杆的规则以后，系统的累计收益、日均收益较未加入辅助策略的情况都有大幅提高，杠杆胜率显著超过50%，并且累计收益曲线的波动较之前策略变得更小。3年累计可获得超过390%的收益，累计收益最高达到487.18%。

3.加入风险控制模块

（1）策略流程

观察之前几次实验的结果数据发现，收益率曲线往往发生剧烈而短促的回撤，正是这种回撤降低了交易策略的胜率，降低了整个交易系统的盈利能力。这样的现象也反映出了交易系统抗风险能力的不足。因此，我们建立了如下的基础风险控制模块，试图减少系统做出错误交易的概率，提高系统胜率，减小累计收益率曲线的波动。

此风险控制模块的思想是，当系统出现连续短暂的亏损时，停止交易（因为这说明系统近期内预测准确率很低），当日收益为零。停止交易后观察下一交易日是否预测准确，如果预测准确，则再下一日重新交易策略交易。收益率均线计算不受此影响。将风险控制模块加入交易策略后的交易流程如下图：

加入风险控制模块的交易策略

    （2）数据回测

    将交易者对连续损失日数的最大容忍定义为容忍度（tolerance）。在MATLAB软件中，将上述优化后的交易规则程序化，使用2010年1月4日至2012年12月31日的历史数据，分别以去tolerance=2,3,4,5,6进行回测，结果如下：

t=4时的累计收益率曲线

加入风险控制模块后的收益统计特征

通过测试结果观察到，在加入了此风险控制模块以后，系统的累计收益、日均收益、杠杆胜率都有了大幅度的提高，这说明此风险控制模块是有效的，加入此模块后，系统过滤了大量的错误信号。随着容忍度的增大，进场交易、杠杆使用的次数逐渐增大，累计收益和胜率呈先增大再减小的趋势。比较t=2、3、4、5、6的五种情况发现，当t=4时，系统的累计收益率最高，胜率最高，日均收益最大。当t=4时，3年累计可获得超过520%的收益，累计收益最高甚至达到了590.99%，效果极佳。将此风险控制模块纳入系统。在实际操作中，不同交易者有不同的容忍度，因此t不设固定值，由交易者自行选择。

4.系统交易策略形成

至此，我们形成了系统交易策略。系统指标为净持仓的3日、5日加权移动均线形态，杠杆选择指标为日收益率均线的加权移动平均线形态，由基于容忍度的风险控制模块控制风险。

四．系统的外推测试

外推检验使用2014年1月4日至2014年9月26日共190个交易日的白糖合约数据，分别取t=3,t=4,t=5,检验结果如下：

表9 外推测试系统的收益统计特征

    通过测试结果观察到，系统在185个交易日内，在不同风险偏好下共获得依次获得31.71%、15.14%、16.69%的累积收益，日均收益不等，胜率都在60%左右。此系统的盈利能力是应当受到肯定的。然而，相比测试结果，外推结果的累计收益波动更大大，日均收益率也大幅降低了。总体来说，此交易系统具有一定的实际意义，但仍然是有待改进的。

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