——以九阳股份为例

韦熙熙 湖北工业大学

摘要：随着《上市公司股权激励管理办法》的公布实施，股权激励模式逐渐成为现代企业对高管、核心骨干员工的重要激励方式。越来越多的上市公司利用股权激励制度将管理者的利益与公司利益联系在一起，以期望激励制度能有效实施。文章将以九阳股份为研究对象并进行案例分析，评价九阳股份2011～2021年四次股权激励方案对公司财务业绩方面产生的影响，同时并结合本公司的特点，提出适合九阳股份的股权激励制度，从而促进公司长期稳定发展。

关键词：股权激励；财务业绩；九阳股份

一、引言

    2005年12月，我国证监会发布了《上市公司股权激励管理办法》（试行）后，使得股权激励计划更为规范化，因此股权激励计划逐渐成为了上市公司实施激励计划的首要方式。^[1]上市公司利用股权激励制度将管理者的利益与公司利益捆绑在一起，以期望实施股权激励计划后，公司和管理者都能实现双赢。基于此，我们发现股权激励计划其实是一个介于公司与管理者之间的契约，这份契约对激励对象和公司的财务业绩都会产生影响。文章选择九阳股份作为案例分析的对象，根据九阳股份2011～2021年四次股权激励方案，来评价其股权激励方案对本公司财务业绩和激励对象的影响情况，最后再结合九阳企业的特点，为其提供合理化的股权激励方案，同时也期望能为其他上市公司在制定股权激励方案时提供经验借鉴。

二、股权激励

股权激励制度是指企业所有者采取给予企业核心骨干人员部分股权的方式，使其获得本企业的经营利润，并参与企业的利润分配和重大决策，但是他们也承担着相应的风险。股权激励的目的是为了激励和留住企业的核心人才，促使经营者尽职尽责的为企业服务，同时也能达到激发企业员工的工作积极性和潜力的一种管理模式。^[2]股权激励的本质是让被激励对象在企业的经营过程中具有主人翁意识，从而与企业形成利益共同体，帮助企业与员工共同成长，最终企业实现稳定发展的长期目标。

三、九阳股份股权激励的实施过程

（一）九阳股份公司简介

九阳股份有限公司是1994年成立的一家豆浆机制造企业。随着企业的规模不断扩大，企业的经营范围有豆浆机逐渐扩展到小家电产品及厨房用具的研发。2008年5月28日,九阳股份于深圳证券交易所上市，股票代码002242。2014年,九阳销售额59.43亿,销售范围不断扩大，消费对象逐渐年轻化。目前，95后、00后已成为新时代主流消费群体，九阳股份根据年轻人的消费观，正在积极探索新品类、新渠道、新媒介等，最大程度的探索线上线下的融合发展，以满足千禧一代消费群体的新需求。

文章选择家电行业的九阳股份来分析其股权激励的实施效果,主要是因为九阳作为国内小家电行业的龙头企业,人才的作用尤为重要，需要通过激励机制来留住人才，激发他们的创造性和积极性,不断地研发出符合年轻一代消费者需求的家电产品，不断地坚守住自己的行业地位，形成自己的竞争优势。再者九阳股份已经实施了四次股权激励计划,文章将根据四次股权激励计划的具体内容进行分析，以期望能够得出较为准确的结论。

（二）九阳股份股权激励计划方案

2011年至2020年九阳股份共实施了三次股权激励计划，第一次是2011年2月起，第二次是2014年6月，第三次是2018年5月，第四次是2021年4月，现将九阳股份三次的股权激励计划的具体内容如表1所示：

表1  九阳股四次股权激励计划具体内容

资料来源：根据九阳股份的股权激励公告整理而得。

从表1中我们可以发现，第一次股权激励方案共授予246名激励对象426万股限制性股票,其中4名为公司董事和高管,授予股份占总授予股份的4.2%，公司核心经营骨干业务243名,授予股份占总授予股份的95.8%,授予价格是每股7.59元，依据第二届董事会第二次会议决议公告日前20个交易日九阳股份股票均价15.18元的50%确定。^[3]

第二次股权激励方案共授予119名激励对象，729万股限制性股票,其中授予3名公司董事和高管股份的股份数占总授予股份数的10.97%，公司核心经营骨干业务116名,授予股份占总授予股份的89.03%,其授予价格是依据审议通过本股权激励计划（草案）的九阳股份第三届董事会第三次会议决议公告日（2014 年 6 月 6 日）前 20 个交易日九阳股票均价8.84元的50%确定，为每股4.42元。^[4]

第三次股权激励方案与前两次相比，其激励对象的范围除了董事、高管和核心骨干人员，还增加了中层管理人员，可见激励的范围扩大了，此次九阳共有激励对象191人，共向激励对象授予限制性股票总量499.996万股限制性股票,其中还设置了12.996万股预留股份用于后期激励。本次的激励计划的授予价格是1元每股。

第四次股权激励模式由发行限制性股票转变为了股票期权的激励模式，激励对象共计107人，其中董事、高级管理人员4名，核心骨干人员103名。本次激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为1800万份，其中首次授予1560万份，占本激励计划拟授出股票期权总数的 86.67%，预留 240 万份，占本激励计划拟授出股票期权总数的 13.33%。股票期权的行权价格为本次激励计划草案公告前20个交易日公司股票交易均价的70%，每股21.99元。^[5]

从上述股权激励的具体内容中，我们可以得出在前两次的股权激励计划中，授予价格都是按照公告日前20天股票均价的50%来确定，这相当于给了激励对象五折的优惠，激励力度还是相当大的。而在第三次和第四次股票激励计划中，均设置了预留股份用于后期激励，这说明九阳股份的股权激励计划更加的具有灵活性。值得注意的是，九阳股份在第四次的激励方式改为了股票期权，一方面因为采用股票期权的激励方式实则是一种权利赋予,其除了需要上市公司支付一定的期权费用外，从实施开始到结束几乎都不涉及现金流出，另一方面是其与限制性股票激励方式相比，可以发现，采用回购方式实施股票激励计划时，其激励成本高于股票期权，因此实施股票期权激励不仅能达到长期激励效果，还能有效的降低企业的激励成本，降低委托代理成本。

从激励对象的人数上来看，九阳股份的这四次股权激励计划中，第一次的激励人数有246人，到第四次的107人，总体上呈下降趋势，但是这四次的股权激励的股数总体上有了加大幅度的增加，同时激励的股数在总股本中所占的比例也由第一次的0.56%增加到了2.35%，增幅较大，这说明在激励人数缩减一半多的情况下，个体的激励力度相当于平均增加了4倍。从解锁条件上来看，与第一次股权激励计划相比，后三次的行权条件保留了销售额增长和净利润增长要求，删除了经营现金流的限定，这主要是由于经营现金流指标，是控制现金流的指标，但若加上目标值（不低于净利润）却是难以实现的，并且该指标容易受到公司发展战略的影响，解锁条件缺乏可靠性。综上所述，九阳股份四次股权激励计划都让激励对象以较低的价格获得了股票和期权，以此来确保未来他们的收益是可观的。特别是在第四次的激励计划中，我们可以清楚地看到九阳股份加强了对管理层和企业核心骨干人员的激励程度，以期望通过激励计划能够实现企业与激励对象的双赢局面。

四、实施股权激励后的财务分析

表2   九阳股份2011～2020年主要的财务指标

资料来源：九阳股份有限公司的年报

（一）盈利能力

依据表2中的数据可以看出，九阳股份在首次实施股权激励计划时，其股东权益报酬率不仅没有上升反而下降了2个百分点，同时九阳股份的每股收益也开始下降，这主要是因为九阳股份公布发行限制性股票激励计划后，中国人民银行不断调整了利率，致使九阳现有的激励对象以高额的成本购买了限制性股票，激励对象承担的风险也随之扩大，由此可见，九阳股份的激励计划在实施的过程中就存在一定的困难性，激励目标也难以实现。这就迫使九阳股份在第一次股票激励计划宣布的六个月后，立即终止了股权激励计划。从上表中也可以发现第一次股权激励计划的搁浅，在一定程度上对企业的盈利能力产生了较为负面的影响。

2014～2017年，九阳股份实施了第二次股权激励计划，这一次的激励方案是在第一次的基础上了进行了一定的修改和完善，而这一次的股权激励计划使得九阳股份的盈利能力呈现了明显的上升趋势。2017年的每股收益与2011年相比，由0.66增加到了0.91，这就说明了九阳股份第二次股权激励对企业的盈利能力做出了一定的贡献。第三次股权激励计划使得股权东权益报酬率由20.70%增长到23.83%，这表明九阳股份的股权激励计划对其企业的盈利能力具有积极作用，九阳股份推行股权激励计划在短期内也是可以提升其盈利能力的。

（二）营运能力

企业的营运能力反映的是企业营运资产的效率和效益情况，企业营运能力的强弱主要通过存货周转率和应收账款周转率两指标来分析。从表2中，可以看出九阳股份在实施第一次和第二次股权激励计划后，其存货周转率有了一定程度的上升，但持续的时间较短。但是第三次鼓励激励计划实施后，九阳股份的存货周转率不升反降。再来看应收账款周转率的指标一直在4左右上下波动。综上，可以得出股权激励方案的公布与实施对应收账款和存货管理的激励效果并不显著，需要不断地完善股权激励方案来进一步改善企业的营运能力。

（三）偿债能力

文章分析九阳股份的偿债能力主要是从流动比率和资产负债率两个指标进行分析。九阳股份的流动比率仅在2011年实施股权激励后略有上升，但是从2012年至2020年呈下降趋势，短期偿债能力在减弱。2011～2020年九阳股份的的资产负债率由33.02%增加到53.02%，增幅较大，这表明九阳股份举债经营能力在逐步提升。再结合九阳股份地财务会计报告，可以发现其偿债能力下降主要是由于当时行业整体的售卖情况不是很好，公司的存货和应收账款增加所致。因此，不能判断股权激励对九阳股份的偿债能力有影响。

（四）发展能力

九阳股份2011年的营业收入增长率为-2.75%，2012年又跌至-4.59%，这主要是由于九阳股份第一次实施股权激励计划的6个月便搁浅了该激励计划，这无疑给企业的经营状况带来负面影响，从而影响了企业的业绩。2014年，九阳股份在第一期股权激励计划的基础上做了修正，第二次股权激励计划公布后，九阳的营业收入增长率短期内有了大幅增加，但是很快在2015年以后，其营业收入的增长率先迅速下降而后又急剧增加，再结合行业的增长趋势来看，九阳的营业收入增长趋势与家电行业的增长趋势大致相符，由此说明股权激励的实施对九阳股份的营业收入的增长率影响不大。

在净利润增长率方面，第一次股权激励计划推出后，九阳股份的仍然处于负增长的状态，这或许是第一次股权激励计划终止所造成的消极影响。2014年，九阳股份推出第二次股权激励计划后，其净利润增长率上升了10%，究其原因可能是社会购买力增加所致，也可能是股权激励计划一定程度上对净利润产生了积极影响。但是在2015～2019年净利润增长率又在不断下降，这也说明了股权激励计划对企业净利润的激励效果是短暂的，是缺乏持久性的。

五、对九阳股份股权激励计划的评价

综合来看九阳股份的四次股权激励计划，其方案设计是一个不断完善过程，最终的股权激励效果也各有不同，但总体上九阳股份的股权激励计划逐渐科学合理化。通过上述的财务指标分析可以看出，股权激励计划对九阳股份的盈利能力的影响较为显著，但是对其营运能力、偿债能力和发展能力的影响并不明显。这可能是因为其激励方式选择不当造成的，也可能是九阳股份的激励对象、行权条件等其他因素导致股权激励计划对企业业绩的作用不大。综上，文章针对九阳股份的股权激励计划提出如下几点建议。

（一）制定全面的业绩考核体系

九阳股份四次的股权激励方案中，其业绩考核体系仅以销售额增长率和净利润增长率两指标，可见这两个指标主要是评价九阳的盈利能力，不能反映九阳的营运能力和发展能力。而九阳实施股权激励的目的是为了吸引与保留优秀经营骨干，提升九阳长期价值创造的能力，促进公司战略目标的实现和企业长期稳定发展。鉴于此，九阳想要实现企业长期的稳定发展，不能仅通过财务指标来考核激励对象的贡献程度，应该选择多角度的业绩考核体系，如增加营运能力的财务指标进行业绩考核，借此来提高企业高管、核心经营骨干工作的积极性和创造性，最终实现公司的发展战略和经营目标。同时九阳股份在制定业绩考核体系时，也应该考虑到市场环境是瞬息变化的，因此应该关注到市场占有率、企业创新能力和核心骨干的离职率等的非财务指标。

（二）合理设置激励对象的授予数量

在九阳股份四次的股权激励计划中，虽然九阳的授予数量持续增加，但是核心骨干人员人均授予数量远远低于企业的董事和高管，而九阳股份股权激励的目的是为了吸引与保留优秀经营骨干，授予数量的不均衡容易造成人心涣散，乃至核心骨干离职，最终难以实现预期的激励效果。因此，九阳股份应在证监会规定的范围内合理的设置激励对象的授予数量，针对有突出贡献的核心骨干人员应加大激励力度，避免其只侧重对董事和高管的激励。只有这样才能建立企业与中高级管理人员、核心经营骨干团队之间的利益共享与约束机制，以实现更好的激励效果。^[6]

（三）采用多元化的激励方式

九阳股份前三次的激励计划中都是以发行限制性股票的形式进行股权激励，而在第四次股权激励计划与前三次不同，将激励方式改为了股票期权。事实上，这两种激励方式都各有利弊，限制性股票的未来收益不确定较小但是成本较高，而股票期权的成本比较低但是等待期比较长。因此，建议九阳可以选择多元化的激励方式，如将股票期权和限制性股票相结合，这样可以有效的降低激励对象的收益风险，不断完善公司的激励机制和约束机制，激发企业核心骨干人员工作的积极性和创造性，以期望促进企业更好更快的发展。

    六、总结

   文章从九阳股份2011～2021年公布的四次激励计划草案入手，分析了九阳股份股权激励计划对上市公司财务业绩的影响。文章在研究的过程中发现，股权激励方案能够在一定程度上提升企业短期的财务绩效，但是在股权激励方案的设计上还存在一些不足，容易造成核心骨干人员的心理不平衡甚至是高管离职。因而企业在制定股权激励方案时，首先应该从企业的发展战略、经营业绩、发展能力、价值创作能力等方面来综合考虑，争取发挥股权激励的积极作用，其次企业进行业绩考核的指标应该多元化、公平化和透明化，避免管理层对相关指标进行暗箱操作，最后企业在制定股权激励计划时，也应合理的设定激励对象范围，把握激励的程度，既要避免激励对象的范围太广而降低股权激励的效果，同时也应注意激励对象不能仅限高管团队。只有这样才能发挥股权激励的正向激励效果，才能更好的吸引和留住企业优秀的核心骨干人员。

参考文献：

[[1]]巩娜,俞方君.股权激励实施经济后果分析——基于青岛海尔与美的公司的比较[J].财会通讯,2016(17):74-77+129.

[2]康玲.股权激励对公司股价的影响研究[J].财会通讯,2015(08):29-31.

[3]李颖,黄亚盛,伊志宏.什么导致了民营上市公司股权激励计划的失败?——基于九阳股份“公布-撤销-再实施”的案例分析[J].中国人力资源开发,2015(10):80-87.

[4]钟雁.股权激励契约要素与公司绩效研究——基于九阳股份的案例研究[D].西南财经大学,2017.

[5]龚海点.九阳股份股权激励案例分析[D].东华理工大学,2018.

[6]夏永亮.股权激励影响创业板上市公司市值管理绩效吗？[J].财会通讯,2021(12):123-126.