张桐   湖南农业大学

摘要：自创业板市场建立以来，创业板上市公司业绩变脸事件频频发生。“乐视网”2016年度总结报告披露其营业收入、净利润、营业利润等数据经审计后变动幅度较大，同比亏损比例大，折射出我国创业板市场存在信息披露制度不完善、监管力度亟需加强等一系列问题。完善创业板市场信息披露制度建设，应明确保荐人角色定位，区分保荐人辅导工作，同时加大政府监管强度，增加违法的惩治力度，强调成长性信息的披露，加强事后监督，健全内控监督体系，制定宽严适度的市场准入体系，以保护投资的权益，构建有利于创业板市场规范发展的信息披露制度及监管体系。

关键词：乐视网 创业板 信息披露 上市监管

一、乐视网业绩大变脸事件持续发酵

乐视网（300104）是集视频产业、内容产业和智能终端的“平台+内容+终端+应用”为一体的完整生态系统，是行业内全球首家IPO上市公司，乐视网旗下公司设计了视频业务、手机业务、影业等一系列业务，公司市值达到600亿。

近期乐视网发布了《2016年度总结报告》，其主要财务指标显示了2016全年乐视网营业收入为219.51亿，同比去年增长了68.64%，但净利润同比减少了3.19%，经审计后约5.55亿，基本每股收益由2015年的0.31变为0.29元，下降比例为6.45%，乐视网的净利润在八年来首次出现下滑。乐视网的业绩变脸引起各界广泛关注，也损害了广大投资者的权益，因此乐视网在《关于2016年度经审计业绩与业绩快报差异的说明及董事会致歉公告》表明，在财务报表中放弃了乐视的电子商务作为权益性交易，导致营业利润减少，加上乐视致新计提破损屏减值准备、实际计提关联方应收款项坏账准备等事项，使得最终利润总额与盈利预测相差了3.69亿。

乐视网经审计后的财务报表结果与其此前发布的业绩报告并不相符，影响了众多投资者的权益。乐视网公司此前预计的净利润为7.66元，但经过审计后为5.55亿元，变动幅度较大，虽然公开解释了利润减少的原因，财务问题仍不容忽视。乐视网在业绩预告中披露的营业利润为4479.14万元，但是经审计后为亏损3.37亿元，变动比例达到-853.49%，其利润总额预计为4019.35万元，审计后为-3.29亿元。乐视网财务报表方面的重大亏损反应出公司治理和经营管理方面的诸多问题，乐视网作为乐视生态的主力，其业绩大变脸增加了整个乐视生态的压力，如若不妥善处理，有可能引发一系列关联交易的风险，危机投资者权益。

二、乐视网业绩变脸分析

乐视网为整个乐视生态系统提供了一定的融资力度，乐视网具有较高的市值得力于其在乐视生态中的地位和投资者对乐视的期望，乐视网法定代表人贾跃亭表示将公司未来发展的主力聚焦于乐视网。乐视网此次业绩大变脸决定乐视生态未来的命运，是否能安然度过危机，其影响因素众多。

第一，易到危机殃及乐视。易到是乐视的控股公司，乐视控股易到付出了7亿美元，易到为乐视提供了持续的现金流，达到了“生态充返”的目的。易到在2016年寻求融资失败，也无缘挂牌新三板，2017年易到通过加入Splyt全球出行联盟以便在国外上市，最终也难以实现。易到危机接踵而来，易到目前的订单量不断减少，投资者并不看好易到公司，难以找到愿意承担巨大风险的投资人。易到作为乐视的控股公司，其危机不断接尔影响了乐视，如今乐视业绩出现变脸，易到的危机更是双重打击。

第二，乐视影业重组艰难，估值下降。乐视影业成立于2011年，2014年其亏损额达到8.9亿元，在2015年归属于母公司净利润亏损了1.02亿元，乐视网在2016年5月6日以合作作价98亿元收购了乐视影业100%的股份。收购乐视影业后用收益法预估计乐视影业的增值率高达366.94%，自乐视网发布重组预案后已经过去一年时间，其重组仍未完成，而乐视影业的估值因此受到下降。乐视网为了调整收购乐视影业的重组方案，自2017年4月17日起停牌，由于乐视影业属于影视娱乐文化类公司，这些行业的并购重组的监管较为严格，乐视影业重组受到一定阻碍。乐视网依赖于乐视影业的高估值，而乐视影业的重组障碍加重了乐视网的资金负担。

第三，资金吃紧有迹可循。根据乐视网披露的2016年报研究显示，乐视网的经营盈利能力较弱，营业利润亏损，从2015年负债率不断增加，现阶段处于较高水平，但是乐视网自身的“造血”并没有增加。近年来，乐视着力于多元化的企业发展，先后在超级电视行业、智能电视业务、农业市场、乐视影业、乐视体育、乐视手机、汽车领域等方面进行融资，但乐视的各个产品仍未成熟，大部分处在企业成长期，未产生公司盈利，负债压力却不断增加。从2015年—2016年乐视网的各季度披露的主要财务数据看，乐视网的资产负债率逐渐增大，乐视生态模式的一方出现了资金断链，对于整个生态模式来说将有一段巨大的资金空白，从而影响整个乐视生态的体系，无法支撑生态模式的平衡发展。

三、现阶段创业板市场问题分析

（一）创业板市场业绩相继变脸

自我国创业板成立，吸引了众多含有高科技、高成长性的企业先后在创业板上市,也受到了众多投资者得追捧。现阶段我国创业板市场仍不成熟，创业板上市公司IPO的高发行价，高市盈率、高募集资金的“三高”现象导致股市资源被大量的浪费，高管纷纷持减，超募资金大量闲置，创业板公司频频出现业绩变脸，财务报表造假等现象。乐视网此前预计净利润可达到7.66亿元，而经审计后只有5.55亿元，营业利润经审计后的变动幅度甚至达到-853.49%，虽然公司后来在董事会致歉书中说明由于剔除的电子商务的权益性交易而导致了营业利润的减少，但财务报表问题仍不容忽视，而像乐视网这样上市后业绩变脸的公司还有很多。在2016年至今上市的新股和次新股中，至少已有30家公司今年一季报出现亏损，业绩下降的公司数量达到了15%-20%左右。在2017年一季度经济复苏的大背景下，如此高的业绩首亏和首减比例已不多见。我国创业板扶持了国家具有高新技术和高科技能力的中小企业，但监管过程缺乏一定的广泛性，削弱了创业板上市公司信息披露及时发现的可能性。股票市场存在“多米诺骨牌”效应，创业板的风险及不可控因素较多，在创业板公司业绩变脸之后，股市存在一定的动荡风险，使投资者的利益严重受损。

2017年一季报部分亏损次新股

（二）创业板上市公司信息披露不全面

我国部分创业板上市公司编报的会计信息与实际经营情况不相符，没有按照相关制度的规定进行全面的会计信息披露。会计信息的不全面披露对信息的提供者和接受者会造成显而易见的权益伤害。我国大部分创业板上市公司都能如实的进行会计信息披露，但仍有一部分公司为了获得个人收益而进行违法交易，发布虚假的交易信息，影响证券市场的稳定运行。乐视网披露的财务数据巨大变幅凸显出我国创业板市场的信息披露不够全面，会计信息披露不全面对乐视网来说不只会带来利益，更多的会带来不必要的损失。乐视网在业绩预测中披露的会计信息并不全面，容易误导投资者而造成不必要的损失，影响股价甚至企业形象。

创业板上市公司经营管理主要依赖于其完整的会计信息披露，但现行创业板市场行业中没有明细完善的会计信息披露准则，在这样的情况下投资者通过不全面的会计信息做出非理性的投资决策而导致收益亏损，企业因此会失去公司形象。创业板上市公司信息披露的不对称，不能正确反映企业实际的盈利水平、经营管理、负债率等重要财务信息，投资者不能通过不全面的会计信息而进行风险管理。

四、创业板信息披露的有关建议

  乐视网的业绩变脸折射出我国创业板市场的监管制度建设及披露存在诸多方面的不完善，制度建设的问题、高管经常性持减、保荐工作尽职调查不充分、信息披露存在时滞性等现象严重，更有一些不法分子利用监管空白来操纵市场，影响股东及广大关联投资者的权益，下文从制度建设及监管体系进行提议。

（一）有关完善创业板市场的各项制度建设

1、创业板保荐人制度

区分保荐人的工作职责，明确各监管角色的分工。《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》中规定，保荐工作主要负责对发行人发行证券进行推荐和辅导，并核实公司发行文件的真实完整性，在公司上市后的规定时间内进行持续督导工作。保荐人的工作性质大不相同，由审核、保荐、披露、督导等各部分组成，通常保荐工作由一家保荐机构承担，难免出现工作角色相互冲突的情况，要合理改善这种潜在的问题冲突，可以借鉴香港的保荐人制度，由保荐人专门负责发行申请人的上市辅导和推荐工作，督查部门负责上市后的持续督导工作，独立财务顾问负责公司上市后的财务报表审核工作。将一家保荐机构的工作分解为保荐、持续督导、财务审核三种工作性质的工作来分开进行，明确监管角色的分工，才能完善保荐机构的定位。

2、 创业板信息披露制度

其一，强调成长性信息的披露。高成长性、高科技性是创业板上市公司的特点，我国创业板信息披露制度应该要求发行人披露反映企业短期发展历程的活跃业务记录和展现企业发展潜力的业务发展目标，着重强调科技含量及市场竞争状况和盈利能力方而的信息。成长性信息是投资者关注创业板市场的一个重要依据，创业板上市公司其高成长性是在高风险性下完成的，成长性信息的披露可以吸引更多投资者。

其二，完善创业板事后监督的信息披露制度。创业板的上市条件较主板市场较为宽松，2016年IPO审核增速，加快了我国公司上市由核准制过渡为注册制的进度，造就审核过程部分不严谨。应着重加强事后监督，加快上市公司信息披露的频次与数量，加长保荐人持续督导的时间，从而减轻IPO业绩变脸现象。一旦有上市公司出现信息披露方面的违法情况，应即刻对其实行严厉的处罚，为提高创业板信息披露的质量，应加大处罚力度，增强违法的成本，建设稳定的证券市场，保护投资者权益。

（二）加大创业板市场监管层面强度

1、健全内控监管体系

公司组织结构不仅是内部管理体系的“骨架”，也是内部控制的重要载体，因此建立健全的组织结构对提高内控环境显得尤为重要。各上市公司在确定适合企业的组织结构时，应当以本公司的经营模式、公司规模、所处阶段、公司背景和文化状况、高管人员素质、公司经营战略、公司内部环境及不确定性等因素为依据。其次，在建立健全组织结构的过程中，创业板上市公司既要重视权责分离，也要明确资源整合的重要性，以高效的整体组织结构体系协调运作为目标，各个部分相互制衡。高成长性是创业板公司的特点，人才缺乏是成长性企业所共同面对的问题，公司发展得力于人才配置，对于持续成长的创业板公司来说，公司的高速成长会带来更大的人才缺口，因此公司应配备强力的人力资源来稳定人才需求的发展，才能保证创业板上市公司经营的稳定性。

2、宽严适度的市场准入体系

我国新股发行审核正在从核准制过渡注册制，2016年我国新股发行数量达245家，IPO审核数量大，难以实现严谨细致的工作，市场注入体系较为宽松。设立创业板的主要目的是支持那些具备高科技性、高成长性的创业型中小企业，特别是为含有科技含量的企业提供融资服务。要保证市场准入体系的宽严适度，应在我国证券市场创业板股票上市时，首先实行严格的市场准入制度，尤其是处于初创期的公司，在审核中分析其盈利能力及经营风险等因素防止没有投资价值的垃圾股进入创业板市场。其次，要防控“皮包公司”进入创业板市场，有部分风险投机者为实现个人利益，包装了不具有实值的公司进行创业板上市，上市后盈利能力较弱，损害投资者利益，破坏了证券市场的稳定，所以严格防止风险投机者包装的皮包公司进入创业板市场，以营造一个良好的证券市场氛围。

五、结语

尽管创业板市场只是我国证券市场的一部分，但其对于我国数量众多的中小企业发展具有重大意义，对中国股市也有重要影响。我国的资本市场是一个多层次的市场体系，所以需要不断完善创业板市场信息披露监管制度才能进一步促进我国证券市场的发展。

参考文献

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