陈春晓 赵佳风  内蒙古大学经济管理学院

摘要：19世纪末在美国掀起了企业并购的大浪潮，到目前已有100多年。对于21世纪的中国互联网业界来说，面对动态多变的互联网产业以及激烈的竞争，要想中取得控制权、占据优势位置而不被淘汰，除了要不断增强自身的能力之外，并购成为他们竞争策略中的优选，因而互联网产业中并购的浪潮也此起彼伏。企业并购带来效应是多方面的，它可以提高企业的管理效率，分散企业的经营风险，而且可以通过并购达到以一定的规模，增加企业的市场占有率，而企业的绩效很大程度上是由企业的财务状况反映的。所以，本文从财务绩效的企业的价值增值效应、财务杠杆效应、资本成本效应、时间价值效应相关的方面对其百度收购91无线的财务绩效进行分析。

关键词：并购  财务绩效 移动互联网 PC

随着我国加入WTO，我们已经逐渐融入到经济全球化的大环境中，企业并购对于我国经济发展有着很重要的意义。并购已经成为当今世界资源配置的主要环节，成为证券市场上的焦点。作为企业发展到一定阶段进行快速扩张的有效途径的并购，已受到越来越多的人的关注。并且在近两年来，各大互联网细分行业的霸主正分别凭借他们在电商、搜索、在社交上和及时通讯的垄断地位，正在不断加快自身的并购扩张步伐，更完善的整合产业链，逐步形成完整的产业生态圈。移动互联网时代正在慢慢向PC时代转变，各大互联网企业面对如此高速发展、庞大的市场，而PC互联网与移动互联网有着不同基因，现在谁也不知道哪一个细分领域会有更广阔的市场机会，于是霸主们都选择大范围撒网的布局方式，现在花千万或亿美元来投资于并购中，寻找未来的可能性。

一、企业情况及并购过程

1.并购方——百度

（1）企业背景特征

百度作为全球最大的中文搜索引擎机构，是由李彦宏与徐勇两人2000年1月在北京中关村创立的，“简单，可依赖”的信息获取方式是百度为客户提供的至优产品。“百度”二字来源于我国宋朝词人辛弃疾的《青玉案》里的诗句——“众里寻他千百度”，这也反映了百度对于中文信息搜索技术的不懈追求。2000年5月，开始了为门户网站提供搜索技术支持，象征着百度向中国互联网领域全面进军。百度前进的步伐从未停止，甚至速度从未减缓。并购领域风生水起，百度也不甘示弱，加入了企业并购的大浪潮中，成功的完成了多次并购，其已完成了对hao123、千千静听、超级兔子等的并购，在互联网的发展中不断地开拓领域。

（2）公司上市情况

于2005年8月5日在美国纳斯达克上市，相关数据如下：

公司上市情况

·股票代码：BIDU

·募股类型： 证券交易委员会注册首次公开募股

·所募有价证券： 美国存托股票（ADS）

·首次公布募股价格范围：19美元至21美元 

·调整后募股价格范围：23美元至25美元

·最终定价范围：27美元 

·首次发行股票数量： 3，699，935股美国存托股票， 初步中点总价为7400万美元 

·调整后股票发行数量：4，040，402股美国存托股票，调整后中点总价为9700万美元

表一：公司上市情况

数据来源：新浪财经数据整理得到

百度选择在美国上市，自然有其选择的理由以及优势之处。首先，其代表的雄厚的资金来源以及市场的稳定性为企业融资提供了更大的空间。在行之有效的市场运营以及比较健全的法律制度下，通过很多方式，即便是就是零散的个人投资者也能将资金聚集起来。这便使的美国成为全球最有效的、规模最大的资本市场成为必然。其次，选择在美国上市，有助于百度提高自身公司的知名度。公司的价值在一定程度上取决于公司的知名度，知名度的提高会在一定程度带来企业的业绩上升。而通常，公司的业绩是股票分析师所感兴趣的，他们会定期预测公司的发展前景，正面的报告将有利于提高公司股票的价格。第三，可以在一定程度上强化公司的并购手段。在美国上市的公司的股票更有可能被买家作为支付工具二接受。这也会进一步促进百度中国公司提高公司治理的水平。

2.被并购方——91无线

在本次并购中的受瞩目的被并购方，是专注于无线互联网业务开发与拓展的高新技术企业网龙公司旗下的91无线。截止2012年12月，91无线平台总下载次数已达到129亿，在两大智能手机客户端--Android和iPhone的市场渗透率也已分别超过80%和50%。起步于2007年诞生的91手机助手的91无线，数年前就在中国最大的第三方应用分发平台占据一席之地，91无线旗下的核心产品分为两大部分：两大移动应用平台——91助手、安卓市场以及两大门户网站——安卓网、91手机娱乐。91无线在移动应用界已拥有较为成熟的发展路径，面对迅速发展的移动互联网领域其起跑点也许相对领先。所以，想拥91无线的来开拓移动互联网这片沃土的“淘金者”也不在少数。

3.并购事件

2011年以来中国互联网市场上有了百度活跃的身影。2013年8月14日，百度公司正式宣布，其全资子公司百度(香港)有限公司已签署一项最终并购协议，并购91无线网络有限公司100%股权。这同时也意味了中国互联网并购食史上较有影响的一次交易也即将落下帷幕。从双方签署的谅解备忘录来看，并购的总金额大约是19亿美元，由于91无线要为特别股的股东派发有条件股的股息，本次实际并购的总金额达到18.5亿美元，虽然并购的金额庞大，但其为百度带来的未来的发展更加诱人，使得百度不惜重金出资将其纳入囊中。 

二、并购带来的财务绩效

随着移动互联网时代的到来，正在重塑狼性文化的百度作为中国最大的搜索引擎公司，找到了一个极为关键的切入口——91无线。而衡量并购是否成功是一个多因素综合的过程，衡量标准中最关键的一环便是财务绩效。

1.企业的价值增值

自百度并购91无线以来，2013年10月百度的市值便飙升到到495亿美元，与2013年年初相比，比2013年10月的股价上涨了大约百分之三十四，纳斯达克指数增长了大约百分之十八。由此可以看出，百度这一次并购在一定程度上改变了市场对其股票的评价，股价的上升使其每股收益得到改善，从而使其股东财富得以提高。在此次并购完成之后，对于百度而言，其绝对规模和相对规模都得到了一定程度的扩大，与此同时中国移动应用市场也将加速进入寡头的时代，腾讯、360、百度将成为掌控整个移动渠道的三霸主。并购给百度带来的规模经济效应，能够在瞬息万变的互联网市场发生突变的情况下，降低企业风险，提高安全程度，由此使得百度的资信等级的进一步上升，给企业代企业形象、知名度的提升，给企业的无形资产带来较高的增值效应。同时会使企业的筹资成本下降，在证券市场上的股价的上扬，由图一可以直观的看到百度总资产在此次并购完成后在逐步上升，其资产从2013年2季度的52400百万人民币，并购完成后增至2013年4季度的70986百万人民币，并购带来的有形资产的增值效应也不容忽视。因此，无形资产与有形资产会同时对企业的价值带来增值的效应，给企业带来的巨大的价值增值的财务绩效。 

图1：资产负债率统计表

数据来源：新浪财经数据得到

2.财务杠杆效应

物理学中的杠杆起到增加力的作用；与此类似，在企业中的财务杠杆，起到增大股东权益的力量。百度全资并购91无线，继而成为91无线的控股公司，控股公司的负债能力具有杠杆效应，这种杠杆效应会使企业的规模日益扩大，，继而会逐步形成一个金字塔的控制体系，正式借助这样的控制体系，百度在拥有相同的资本的前提下取得更多的借款，从而提高其负债能力，对其控制的资产和收益产生很大的杠杆作用，由表一可以看到，百度的资产负债率在并购完成后，相比之前有较大的上升，由2013年2季度的40.37%增至2013年4季度的45.87%。因此百度对91 的并购，可以在一定程度上盘活其企业的经济。使得企业的营运现金流由2914年4季度的11996百万人民币增值2013年4季度的13793百万人民币（表二）。

 

图2：现金流统计表

数据来源：新浪财经数据整理得到

3.资本成本效应

     在百度并购91无线后，百度可利用其已有的资源，进行优化组合后，可以充分利用91无线的资源，如非专利技术、科研能力、管理水平、专利、客户资源、供应渠道……而这些正是百度进入移动互联网这个新领域的时所遇到的进入壁垒，并购91无线可以扩大其在互联网市场的占有率，从而来提升竞争优势，减少其探索进入移动互联网的这个新领域的风险成本，所以并购创造了客观的盈利。其次，百度可减少执行交易方面的交易成本，运用并购91无限的资本运营方式，将市场内部化，从而大大的降低了内部费用。成本的减少意味着企业收入在一定程度上的增加，而收入的增长又会使员工福利增大、财务能力提高、拥有更加良好的企业环境等，从而会给企业带诸多的隐性收益。同时，由表三的数据可分析得到，在此次并购完成后，百度的总收入与净利润都较并购之前的有一定的增长。因而，此次并购给企业带来的资本成本效应有着不容忽视作用。 

图3：净利润率统计表

数据来源：新浪财经数据整理得到

4.时间价值效应

移动互联网这一唱响新时代主旋律的营地，对于百度而言是关乎其未来的重中之重。虽然，百度所擅长的方面是移动搜索方面与移动互联网构建方面，但是对于移动生态和应用开发却不是其凭借已有的实力，在短时间内可以构建起来的。百度对91无线的并购是一个以金钱换时间的选择，一定程度节省了其缩短投资周期的机会成本。91无线所拥有的现有的无线应用产品，是百度从PC转向移动互联网提供了一条极其便捷的途径，而百度也即刻抓住了这次难得的机会。相比于其他投资周期较长的内部投资、外部合资等发展方式，不但对下一步的盈利机遇难奢望，即便是即期的投资，其前景也同样会面临较大的不确定性。对于百度而言，通过其他途径迅速进入移动互联网领域是在赌未来，91无线则不同，它能带给百度的是明明确确的现在，这便是此次并购给百度的带来的超额的福利——时间价值效应。

三、结论

作为中文索搜领头羊的百度，全资并购91无线是其打开移动互联网市场的利剑。此次并购使得百度走向移动互联网的前沿，实现其资源的共享及优化配置；同时也是百度保持其核心竞争力、实现多元化经营的催化剂。若能在企业的成长发展过程中将企业并购战略应用得当，这无疑是简单且便捷的利器。根据中国互联网络信息中心的相关数据数据显示，我国网民规模已达到五点九一亿在2013年6月底，移动网民渗透率甚至高达百分之七十八点五。随着移动互联网用户的纷纷入驻，保持快速发展态势将是移动营销的主旋律，并购也随着这样的主旋律登上移动互联网业界的舞台，其带来的巨大的财务绩效的光芒也在慢慢扩散。

百度不仅用最短的时间、最快的速度在移动互联网取得一片沃土，赢得了时间价值效应，印证时间就是金钱这句古语。其次，运用并购这一方式，极大的减少了其进入新领域的一系列壁垒带来的成本、费用以及存在的隐性机会成本，为百度带来的资本成本效应。再之，并购带来的股价上升，股东财富增大，带来了犹如“给我一个支点，我便可以撬动地球”一样的财务杠杆效应。总之，在时间价值效应、资本成本效应、财务杠杆效应的作用下，给百度带来的是巨大的企业价值增值效应。

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