——以恒大淘宝为例

饶紫薇   广东工业大学

基金项目：本文系教育部人文社会科学研究青年基金（12YJCZH298）、广东省哲学社会科学规划项目（GD11YGL11）研究阶段性成果。

摘要：新三板市场是我国多层次资本市场的重要组成部分，在我国的经济市场上发挥着越来越重要的作用。由于中小企业融资需求的增加，它的推出吸引了大量中小企业的关注。登陆新三板市场的中小企业数量猛增，现已超过A股市场所有股票数量总和。新三板的扩容扩大了中小企业的融资渠道，使得中小企业资本实力和资产规模得以不断增加。文章详细介绍了我国新三板市场的发展现状，以恒大淘宝为例全面分析了中小企业挂牌新三板市场的各种利弊因素，并由此探讨了恒大淘宝作为新三板上市公司的发展前景。

关键词：新三板；挂牌上市；恒大淘宝；融资

近年来，我国市场经济快速发展，中小企业不断涌现，逐渐成为了国民经济发展的重要力量。但是，中小企业融资难这一问题严重影响了其自身发展，在直接融资方面，股权融资的门槛较高，中小企业的资产情况、活力能力都难以满足其需求；而由于我国金融体系的不健全性，银行对中小企业放贷的积极性也不是很高，即使能够获得银行贷款，大多数也是短期贷款，导致中小企业的还款压力非常大。针对中小企业不乐观的融资前景，对企业财务指标要求较低的新三板的出现，极大的缓解了中小企业的资金压力，为中小企业的发展提供了良好的环境。

一． 新三板的发展概况

新三板全称是全国中小企业股份转让系统，是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，起源于三板市场，为非上市股份有限公司的股份公开转让、融资、并购等相关业务提供服务。

三板市场在2006年正式启动中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统，但和以前作为两网公司和退市公司的股权交易场所的三个系统有所不同的是，中关村的非上市股份有限公司都是高科技产业类企业，为以示区别，故称其为“新三板”市场。随着市场经济的发展，如今的新三板的受众范围逐渐扩大，现在主要面对的是比较有前途的高科技类或者极具创新力的非上市股份有限公司，主要是中小型企业。

截止2013年底，新三板上共有356家中小企业挂牌，2014年增长到1572家， 2015年底已达到5128家，已远远超过沪深主板和创业板公司数量总和。其总股本达 2854.93 亿股，流通股本 984.87 亿股，成交股数 21267.68 万股，成交金额 106787.46 万元。

新三板市场作为我国多层次资本市场体系建设的重要组成部分，相较于主板市场门槛较低，它的推出极大程度的推动了中小企业的发展，一方面，在一定程度上解决了中小企业融资难、资金周转困难的问题，另一方面，通过新三板的融资机制可以协助一部分基础较好的企业进一步的扩大规模，实现跨越式发展。

二． 中小企业新三板挂牌的利弊分析—以恒大淘宝为例

广州恒大淘宝足球俱乐部（简称恒大淘宝）前身是广州市足球队，成立于1954年。公司提供的主要产品为球队参与的比赛以及相应的周边产品；提供的服务主要为商业代言、广告赞助等广告服务。2010年3月1日，恒大集团买断球队的所有股权，并于2014年7月4日更名为广州恒大淘宝足球俱乐部。同年，公司增资扩股引入股东阿里中国。恒大淘宝在2015年11月6日挂牌新三板，开创了中国足球登陆资本市场的先河，成为亚洲足球俱乐部首家上市公司。

（一）  恒大淘宝挂牌新三板的优势分析

1.   拓宽融资渠道

中小企业在新三板挂牌后可以通过定向发行股票、优先股、可转债、中小企业私募债等多种方式进行融资，且这些方式大大的缩短了获得发展所需资金的实践，融资更加快捷和高效。

恒大淘宝在新三板上市后，恒大俱乐部可以不再依靠股东单方面的输血，而是从资本市场上攫取维护俱乐部运营的资金，通过定向增资这种筹资方式，获取大量资金扩展业务。恒大淘宝在挂牌的同时，启动了首轮定增，最终以人民币每股40元的价格累计募集资金8.69亿元。而此次募集到巨额资金的定增仅仅只用了不到三个月。这次定增让恒大淘宝尝到了融资的甜头，得到了充足的资金支持，并且在这一次定增后，恒大淘宝的市值达到了158.69亿。

2.   提升企业知名度

能在新三板挂牌上市就意味着企业已经得到了相关监管部门的认可，发展前景良好，风险投资和PE股权投资机构能够及时关注到这些企业，从而吸引到大量的投资者。

恒大淘宝在新三板挂牌的同时，在极短的时间内吸引到了23家投资者，成功的完成了第一次巨额定增，企业的价值相较于挂牌前获得了显著的提升。目前恒大淘宝市值高达190亿元，与世界著名球队皇马、巴萨和曼联比肩，这些信息通过媒体等渠道公开，使得恒大淘宝在行业和产业内赢得良好的形象，        也向外界传递了良好发展的信号，同时吸引了媒体及投资人的关注，在一定程度上也是对恒大淘宝进行了免费宣传，这些都是企业进入新三板后带来的财富效应。

3.   完善公司治理结构

尽管新三板入市门槛较低，但想要挂牌成功也需要达到一定的条件。恒大淘宝在挂牌新三板前，必须在券商等专业机构的指导下先进行股权改革，并通过会计师事务所的审计评估，改善公司治理中存在的问题及经营风险。同时，恒大淘宝挂牌成功后，需要按照上市公司的规定定期的向公众披露财务及企业经营决策等方面的信息。严格的信息披露制度在一定程度上强迫了企业必须提升自身的管理水平和治理能力，良好的促进了企业的健康发展和规范管理，增强了企业的发展后劲。

4.   帮助企业吸引人才

恒大淘宝的主营业务是职业足球，而足球运动员与常规企业的职工相比较，更新换代的速度会更快。恒大淘宝新三板上市后，知名度大大提升，可以吸引到更多的足球人才，提高俱乐部的专业水平。此外，新三板带来的另外一个好处就是提升股票的流动性，因此可以实施股权激励来挽留和吸引人才，加强员工对企业的归属感，从而加速企业的发展。

（二）  恒大淘宝挂牌新三板的劣势分析

1.   信息公开的压力

恒大淘宝挂牌新三板后，按照规定要及时披露企业的各项制度、财务状况和经营成果，信息要求公开化。2016年4月，恒大淘宝披露了自己挂牌后的第一份年报：营业收入3.81亿元，但营业成本高达13.07亿元，结果巨亏9亿多元。

收支严重不平衡这一信息的公开，使得恒大淘宝的劣势完全暴露在公众和竞争对手面前，年报的巨亏金额会严重影响投资人的信心，影响下一轮的融资情况。此外，恒大淘宝的主要经济来源是比赛门票、商业代言及周边产品，这些都依赖于球迷粉丝对恒大球队的信心，年报信息的披露很可能会影响球迷的积极性，从而影响恒大淘宝的营业收入。

同时，由于恒大淘宝在新三板上市后要接受第三方的监督，公开的信息不能随意修改和调整，极大的降低了企业在创业板或中小板IPO的灵活性，因此，恒大淘宝不仅要保证公司的经营管理符合规定，还要保证公司的业绩符合新三板的要求，管理层的压力大大增加。

2.   企业的成本费用加大

恒大淘宝在新三板上市前，必须经过券商和会计师事务所等中介机构的调查、审计及评估，这一系列的过程都需要支付一定的费用。相关数据表明，这部分费用一般在120万左右。在新三板挂牌后，恒大淘宝还需每年向交易所和主板券商缴纳一定的运作成本，如：券商督导费、会计师事务所的审计费用以及向交易所支付的挂牌年费等。

3.   核心成员流失的风险

新三板尽管提升了恒大淘宝股票的流动性，但也使得核心人员持有的股份有了一个可变现的渠道。随着股票价格的变动，核心人员的个人财富也会随之涨跌，

个人财富的变动，可能会影响团队的动力和热情，降低团队效率； 同时也可能造成核心人员出售股份离开公司，从而影响整个团队的稳定性。

三． 恒大淘宝上市新三板发展前景

近几年恒大淘宝连续亏损一直为人所诟病。以2015年为例，恒大淘宝实现总营收3.81亿元，但营业成本高达13.07亿元，结果巨亏9亿多元，但这种情况并不足以证明恒大淘宝没有市场价值。

由于行业特点的限制，足球俱乐部之间的竞争主要反映在各队的竞技实力上，因此，恒大淘宝对高水平运动员与教练员人力资本进行大量的资本投入，公司的营业成本持续处于较高水平甚至可能逐年上涨。并且在很长一段时间内，恒大淘宝都无法改变这种现状，这便是导致公司在近年来持续亏损的主要原因。但与成熟的欧洲足球俱乐部相比，恒大淘宝在收入方面少了很大一块比例——转播权收入。所以，恒大淘宝作为中超联赛最受关注的俱乐部，可以增加转播权收入，并且积极的运用合作伙伴阿里巴巴的网络平台，拓宽其收入来源。

此外，据公开转让说明书显示，足球在全球范围内拥有球迷人数超过16亿，全球足球产业年值超5000亿美元，占整个体育产值比重超过40%，是体育产业单一最大项目。根据上述比例当我国体育总产值达到2万亿元时，则足球相关产值达到8000亿元，因此，恒大淘宝作为亚洲首家上市的足球俱乐部仍具有极大的发展空间。

参考文献：

[1]林芳璐，新三板市场对中小高新企业融资结构的影响[J]，财经界(学术版)，2013

[2]金章育、张智强编，掘金新三板，机械工业出版社，2015.54-63