景佩佩

（济南工程职业技术学院，山东 济南 250200）

摘要：财务报表是企业活动的直接反映，也是企业战略的实施结果。传统财务报表分析注重财务数据，难以满足数字化转型背景下企业的管理需求。本文以战略为导向，从资源配置战略、资本引入战略、上下游关系管理战略、经营战略四个方面对宁德时代财务报表进行分析，突破了传统指标只重财务维度的局限性。

关键词：战略；财务报表分析；核心利润；宁德时代

一、引言

财务报表分析是一项重要的管理活动。随着市场竞争的加剧和大数据技术的飞速发展，传统财务报表分析已难以满足企业决策的需求^[1]。战略导向的财务报表分析强调从企业战略出发，综合评估企业资源配置、资本结构、上下游关系、利润质量是否能够支撑企业战略实施。这种分析方法有助于企业及时发现问题、把握机遇，从而做出更加科学合理的战略决策。

二、公司概况

宁德时代新能源科技股份有限公司（以下简称宁德时代）作为全球新能源领域的创新标杆企业，始终聚焦于动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售。宁德时代于2011年成立，总部在中国福建省宁德市，是全球最大的动力电池制造商之一，主要大客户包括宝马、大众、特斯拉等国际著名汽车企业。

三、战略导向的财务报表分析

1.资源配置战略

资源配置战略是指企业分配相对稀缺资源的战略，母公司资产结构是企业资源配置战略的实施结果。根据实现利润的贡献方式，企业资产可以重分类为经营性资产与投资性资产^[2,3]，资产结构即上述两类资产的相对比例。本文借鉴张新民教授的观点，认为货币资金不具备战略意义^[3]，在分析资产结构时将其从资产中其剔除。通过经营活动创造利润的资产称之为经营性资产，如应收账款、存货、固定资产等；通过投资活动创造利润的资产称之为投资性资产，如交易性金融资产、债权投资、长期股权投资等。根据上述两类资产的相对比重，企业资源配置战略可以分为以下三种类型^[4-5]：以经营性资产为主的经营主导型；以投资性资产为主的投资主导型；以及两类资产配置相当的经营投资并重型。

下面基于宁德时代2019年至2023年母公司资产负债表进行分析，表1是宁德时代2019年至2023年报表的相关信息。

表1 宁德时代母公司资产负债表部分数据——资产结构

单位：亿元

注：资产合计中不包括货币资金。

报表数据显示，企业经营性资产均在70%以上，说明宁德时代一贯采取经营主导型的资源配置战略，深度耕耘当前业务。基于2023年母公司年度资产负债表数据，宁德时代经营性资产占比降低约5%；相应，投资性资产占比提高约5%。2023年12月31日投资性资产中长期股权投资占比约93%，较2022年12月31日增加约43%，主要系新增加洛阳钼业部分股份投资。洛阳钼业作为全球知名的钼材开采商，为锂电池产业提供重要支持。宁德时代投资性资产的增加是围绕当前主营业务展开的扩张，是整合价值链的重要举措，将进一步增强其核心竞争力，提高其经营利润。

2.资本引入战略

资本引入战略即企业筹集资金采取的战略，资本结构是对资本引入战略的反映。企业资本来源于负债及所有者权益，资本结构即负债与所有者权益的相对比重。根据资本的来源，负债可以细分为经营负债资本和金融负债资本。其中，经营负债资本是源于经营活动的资本，如应付账款、应付票据等；金融负债资本是企业向金融机构借款取得的资本，如长期借款、应付债券等。所有者权益可以细分为股东投入资本和利润积累资本。其中，股东投入资本包括股本和资本公积；利润累积资本主要包括盈余公积、未分配利润和其他综合收益。根据上述四类资本占比的相对性，资本引入战略分可以为以下五种类型：经营负债资本为主的经营驱动型，金融负债资本为主的债务驱动型；股东投入资本为主的股东驱动型；资本积累资本为主的利润驱动型；均衡利用各种资本的均衡驱动型。

下面基于宁德时代2019年至2023年合并资产负债表进行分析，表2 为宁德时代2019年至2023年报表的相关信息。

表2  宁德时代合并资产负债表部分数据——资本结构

从合并报表的信息来看，近三年宁德时代的资产负债率均在70%左右，且历年均高于行业平均水平。按照传统报表分析理论的观点，宁德时代的财务风险较高。然而，企业财务风险多源于有息负债，即金融负债。基于合并报表数据，宁德时代负债结构的金融负债比例低于经营负债比例。因此，宁德时代采用经营驱动型的资本引入战略。一般说来，经营驱动型战略导向的企业，其财务风险并不高。相反，这类企业能够充分引入商业信用资源，其核心竞争力较强，市场地位较高，在其产业链中具备充分的话语权。合并资产负债表对宁德时代资本引入战略的反映，与当前宁德时代的市场地位一致。

3.上下游关系管理战略

上下游关系管理是指企业以存货为核心而产生的，与其上游即供应商、下游即客户之间的关系。反映在资产负债表上，就是经营性债权（下游客户的债权人）债务（上游供应商的债务人）与存货的动态关系管理。具体而言，上游关系管理是指与存货有关的付款过程管理；下游关系管理则是指与存货有关的收款过程管理。

（1）购货付款安排分析

不同的付款方式反映在财务报表是不同的。如果在货物到达之前先付款，在报表上会列示为“预付账款”，货物到了以后在财务报表中形成存货；如果存货到了企业但还未付款，那么财务报表中增加存货的同时，会形成相同规模的“应付账款”或“应付票据”。我们可以从付款时间上的安排来分析企业的欠款能力，进而分析企业的竞争地位。

下面基于宁德时代2023年度的合并报表信息进行分析。表3是宁德时代2023年度报表的相关信息。

表3  宁德时代合并资产负债表部分数据——付款安排  单位：亿元   

合并报表的数据显示，宁德时代2023年末的存货约454.34亿元，但应付账款和应付票据合计约1945.54亿元，即与存货相对应的负债远远大于存货规模。结合存货周转率来看，宁德时代存货周转率高于行业平均水平。这说明，宁德时代销售存货的速度远远快于向上游供应商支付货款的速度，这样的付款安排具有竞争优势。进一步分析可以看出，企业年末与存货相关的负债中，应付票据的相对比重低于应付账款，而应付票据付款周期是很短的（6个月以内），这在相当程度上显示出宁德时代对供应商的强势地位在进一步增强。

与存货采购付款相关的项目中还包括预付款项。企业年末预付款项约69.63亿元，整体规模不大。与年初规模相比，预付账款有所减少。宁德时代期末存货规模较年初也有所减少，因此，预付款项减少符合一般逻辑。

（2）销售回款安排分析

传统报表分析理论对销售回款安排的分析主要基于应收账款周转率，即计算营业收入与平均应收账款的比。实际上，企业营业收入由应收账款、应收票据、应收款项融资和合同负债共同推动，而不仅仅是应收账款。因此，使用应收账款周转率评价销售回款并不全面，或者说是错误的。企业销售而形成的结算方式是适应市场做出的安排，任何结算方式都不仅仅是为了展示周转速度，而是为了把存货卖掉而赚取利润。企业应把握好存货周转、货款回收、盈利规模之间的动态平衡关系管理。

企业销售回款安排分析可以从以下四个方面展开：一看债权回款情况，即应收项目年末、年初的变动情况；二看债权结构变化，即关注应收项目的内在质量。特别地，应收账款还应考察信用减值损失；三看合同负债变动，即考察企业采用预售方式销售的状况。

下面基于宁德时代2023年度报告的相关信息分析销售回款安排，见表4和表5。

表4  宁德时代资产负债表部分数据——销售回款安排   单位：亿元

表5  宁德时代利润表和现金流量表部分数据——销售回款安排  单位：亿元

表6  应收账款周转天数对比表  单位：天

图1 宁德时代销售回款安排相关信息趋势图

数据来源：宁德时代2023年年度财务报告，手工整理

第一，债权的回款情况。合并报表的数据显示，企业2023年末债权合计1210.62亿元，较年初804.59亿元增加406.03亿元，应收账款周转天数由2022年的44.77天增加为2023年的54.77天，说明宁德时代信用政策有所放松。同时，合并报表的数据显示，宁德时代2023年度营业收入较2022年度增加723.23亿元。债权和收入的同时增加反映出宁德时代为维护市场份额主动调整了信用政策，可能通过放宽信用期限、提高赊销比例等举措刺激销售。伴随着收入增加，债权增加可能加大营运资金压力，需关注信用减值风险计提是否充分。结合合并报表数据，宁德时代2023年度销售商品、提供劳务收到现金4,179.43亿元，超过当年营业收入总额，营运资金流充足；2023年度信用减值损失2.54亿元，规模相对较小且较2022年度有所下降。对比科利达、亿纬锂能的应收账款周转天数，宁德时代应收账款周转速度更快。综上，宁德时代债权回款情况较好，债权质量较高。

第二，债权结构的变动。宁德时代的债权包括三部分：应收票据、应收账款和应收款项融资。其中，应收款项融资是指企业通过将持有的应收账款或票据等债权资产作为标的，向金融机构或其他资金方进行质押、贴现或证券化，从而提前获取流动资金的融资行为。2023年年度财务报告显示，宁德时代应收票据全部为银行承兑汇票，应收款项融资是公司视其日常资金管理需要将一部分银行承兑汇票进行贴现和背书，无重大信用风险。基于此，本文将应收款项融资和应收票据合并视同应收票据。合并报表数据显示，宁德时代应收票据占债权比重由2022年的27.95%提高至2023年的47.12%。与之相对，应收账款占债权比重由2022年的72.05%下降至2023年的52.88%。以上数据说明，宁德时代在2023年较多地使用了回款周期短、信用风险低的银行承兑汇票进行结算，在一定程度上反映了宁德时代作为供应商的强势地位。

第三，合同负债的变化。合并报表数据显示，2023年12月31日合同负债与债权投资的比例为1:5，说明宁德时代的销售模式以赊销为主，预售不占重要地位。2023年12月31日合同负债为239.82亿元，较去年同期增加15.37亿元，增长6.85%，变动不大。

4.经营战略

盈利能力的传统评价指标主要包括营业利润率、总资产报酬率（ROA）、净资产收益率（ROE）等。以营业净利率为例，营业净利率等于净利润除以营业收入。对制造企业而言，净利润包含投资收益、公允价值变动损益、资产处置损益、营业外收支等非主营业务损益或非经常性损益。当这类损益金额较大时，净利润及其相关指标无法准确评估企业核心业务的盈利能力和可持续性。

鉴于传统指标的不足，本文基于分析经营战略的需求，借鉴张新民教授的观点认为，核心利润及其相关指标才是评价企业盈利能力的重要指标，也是评价企业经营战略是否达成的关键指标。核心利润通常指的是企业主要经营活动产生的利润，排除非经常性损益和金融活动的影响。计算公式为：

核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-经营性利息费用+其他收益^[5]

第一，使用核心利润率对企业核心业务的盈利能力进行评估。核心利润率是指核心利润除以营业收入。合并报表数据显示（详见表7），宁德时代各项指标均优于亿纬锂能；但毛利率和核心利润率均低于科达利。这是不是就能说明宁德时代的核心竞争力不及科达利呢？还需要其他指标进一步分析。

表7   2023年度宁德时代竞争对手主要盈利能力指标

   

第二，分析核心利润的主要构成。

（1）毛利率。合并报表显示，宁德时代毛利率2023年度毛利率为22.91%，稍低于科达利2023年度的毛利率23.58%。但是，宁德时代2023年度营业收入约为4009.17亿元，无论是营收规模还是增长率表现都优于科达利；宁德时代2023年度净利规模是科达利的37倍（918.47亿元VS24.79亿元），故其实际盈利能力仍远高于科达利。综合财务信息来看，宁德时代2023年度毛利率偏低的原因在于原材料成本较高。动力电池核心原材料（碳酸锂）价格从2022年高点（60万元/吨）暴跌至2023年底（10万元/吨），理论上应大幅降低电池成本。但宁德时代因前期高价库存（2022年囤积高价锂）、长协订单调整滞后（需消化高价库存），以及电池售价同步下降（车企压价），导致成本下降与售价下降幅度不匹配，毛利率修复不及预期。

（2）销售费用率。合并报表数据显示，宁德时代2023年度的销售费用率约为4.48%，显著高于科达利2023年度的销售费用率0.41%，是造成宁德时代核心利润率率偏低的重要因素。根据宁德时代2023年度报告显示，宁德时代2023年度销售费用主要是149.12亿元的售后综合服务费（占销售费用总额的83.05%，占营收的3.72%），同比增长73.79%。宁德时代与客户签订的动力电池系统、储能系统等销售合同带有质量保证条款，即在企业承诺的售后服务期限内，不论市场价格如何变动，企业均需承担已售产品的维修责任。售后综合服务费主要是基于“处于质保期内的电池产品累计销量”、“预计单位维修成本”、“预计维修率”等因素作出的最佳估计。宁德时代售后综合服务费的增长与销售规模增长息息相关，但是其增长幅度要远远高于销量增长幅度（营收同比增长22.01%，锂离子电池销量为390GWh，同比增加34.95%；储能电池系统销量为69GWh，同比增加46.81%）。通过查阅科达利2023年度报告，并未发现有关维修费用的预估^[8]。二者核算差异如此巨大，根本在于两个企业的业务性质不同。宁德时代主营业务为动力电池和储能系统，属于高价值、长周期（质保期通常5-8年）产品，需承担售后维修责任。根据企业会计准则，与质保相关的“保证类质保”需计提预计负债，计入销售费用。科达利则主要提供金属外壳、盖板等标准化结构件，质保期短（通常1-2年），维修责任较轻，质保费用可能直接计入生产成本或管理费用，未单独披露。从这个层面来讲，科达利并不是宁德时代理想的对标对象。与宁德时代业务性质相同的亿纬锂能，其2023年度销售费用率仅为1.33%。其中，售后综合服务费占销售费用总额的29.45%，占营收的0.39%，同比增长52.37%。宁德时代售后综合服务费金额显著高于同行企业的主要原因在于：第一，宁德时代销售规模放大费用基础；第二，宁德时代产品结构中高价值长周期产品比重高，需要计提更长周期的售后服务费；第三，宁德时代前五大客户议价能力强，合同中通常包含全生命周期质保条款；第四，宁德时代三元电池和储能系统的维修率与单位成本假设均高于亿纬锂能，且严格遵循国际会计准则全额预提。因此，宁德时代高额售后综合服务费非经营效率低下的结果，而是“大规模、长周期、高要求”业务模式的必然结果以及审慎管理长期风险的结果。

表8   2023年度宁德时代与科达利核心利润的主要构成

表9   2023年度售后综合服务费

四、前景预测

宁德时代未来将面临技术、全球化、成本三重分水岭。

1.市场扩容与龙头效应

在“双碳”目标驱动下，2030年全球新能源汽车销量预计将突破4000万辆，储能电池装机量达1500GWh。宁德时代凭借技术储备（如麒麟电池、钠离子电池）、全球化产能布局（2025年海外产能占比30%）及客户粘性，市占率有望提升至40%-45%，进一步拉大与竞争对手差距。

2.技术迭代与高端市场突破

高能量密度电池、固态电池等技术落地，将推动产品性能领先行业3-5年。针对国际车企全生命周期质保需求，定制化产品毛利率可达25%-30%。智能化技术（如车电分离系统）将拓展“产品+服务”模式，打开售后市场增长空间。

3.产业链整合与成本控制

通过“矿产资源—电池制造—回收利用”全链条布局，2025年锂盐自给率预计达60%，镍资源自给率超30%，电池回收覆盖20%原材料需求。这一战略将有效平抑价格波动，推动动力电池单位成本下降15%-20%，毛利率回升至28%-30% 区间。

4.风险与应对

尽管前景广阔，仍需警惕技术替代（如氢燃料电池）、地缘政治及原材料价格波动风险。公司通过固态电池中试线建设、多元化资源采购及本地化合规运营，构建风险缓冲机制，确保战略韧性。

参考文献：

[1]汪艳涛,盛童.基于企业战略视角的财务报表分析——以海尔智家为例[J].会计之友,2022(7):87-92.

[2]郭经纬.企业战略视角下的财务报表分析——以口子窖为例[J].经济师,2021(3):102-103.

[3]张倩,翟介宇.数字化赋能视角下制造业企业价值链重构——以宁德时代为例[J].财会月刊,2024,45(22):89-95.

[4]马广奇,廉瑜瑾.哈佛分析框架下汽车企业财务报表分析——以吉利集团为例[J].会计之友,2012(34):64-66.

[5]张新民.从报表看企业[M].中国人民大学出版社，2024.