丁枫怡    西安市第八十五中学

摘要：随着我国全面放开金融机构贷款利率管制，我国利率市场化基本实现。本文介绍了中国利率市场化的发展历程，并通过相关经济学理论进一步分析了利率市场化对投资的影响途径。最后结合我国利率市场化改革及近年来对外直接投资的现状，重点分析利率市场化对我国国际投资的影响及重要意义。

关键词：利率市场化；投资理论；国际投资；

一、我国利率市场化的发展

中国的利率市场化采用渐进式，总体思路是先由货币市场和债券市场利率市场化到存贷款利率市场化的过程中去，先外币，后本币；先贷款，后存款；先长期，大额；后短期，小额。我国利率对市场化改革在20多年前就已经开始，并大致经历了三个阶段。第一阶段是在1992年之前，主要是调整利率水平，改变了过去利率过低且长期不动的做法，让利率作为一个可以调整的经济变量；第二阶段是1993-1995年，开始了利率机制的改革，让利率水平的变化通过市场的手段来调节，扩大浮动的试点；第三阶段是1996年7月正式启动利率市场化进程至今。2013年，央行取消贷款利率下限管制，2015年10月，央行取消了商业银行和农村合作金融机构的存款利率上限管制。2016年，中国人民银行行长周小川指出，中国的利率市场化基本上完成了，贷款和存款利率管制都已经取消，金融机构都有了利率的自主定价权。

中国基本实现利率市场化，并不意味着不再管理利率，更不意味着我国利率市场化改革已走完全程。中国的利率市场化已经有相当程度的发展了，经过许多年的改革，利率形成机制已经基本走向市场化。具体表现在：放开了银行间同业拆借市场利率；解除外币存贷款的管制实施了外币利率的改革，外汇市场利率实现了市场化；非存款工具如国债、金融债券的发行利率基本开放；扩大贷款浮动范围；建立了基本的利率体系结构；逐步理顺了中央银行和商业银行之间的资金利率关系。

二、利率市场化对投资的影响

（一）投资相关理论

在利率市场化与投资的分析中，不仅涉及到利率市场化和投资的关系分析还涉及到其他变量，所以先介绍投资的相关理论，比较有代表性的是利率决定理论、乘数-加速数模型、预期利润理论这几个。

1.利率决定理论

这里的利率决定理论既包括古典学派中利率决定储蓄和投资的观点也包括凯恩斯有效需求理论中利率影响投资的观点。古典学派的储蓄投资理论认为储蓄和投资由利率决定的，利息既是储蓄者放弃当前消费所获得的补偿，也是投资者使用资金的成本。储蓄是利率的增函数，利率上升储蓄增加，反之，储蓄减少。投资是利率的减函数，利率上升投资减少，反之上升。最终，利率决定储蓄和投资相等的均衡水平。凯恩斯的有效需求理论与古典理论的不同在于他假设存在资本边际效率递减和流动性偏好，因此造成投资需求不足，政府可以通过降低利率增加投资，促进经济增长。

罗纳德•麦金农，当代金融发展和金融压抑理论的奠基人，从发展中国家的实际情况出发，提出了利率市场化过程中利率上升会增加储蓄从而增加投资基金的供给，进而有利于投资的增加，利率与投资正相关。事实上，这两种理论虽然观点不同，但是都有其合理之处，利率市场化强调实际利率与储蓄即投资资金供给的关系，利率上升投资资金供给增加，假定储蓄能全部转化为投资，那么利率与投资之间正相关。而凯恩斯学派的观点则强调实际利率对投资资金需求的影响，那么利率与投资负相关。

2.乘数-加速数模型

凯恩斯在他的有效需求理论分析中还包括了投资的乘数效应，也就是在有效需求不足的条件下，一定数量的投资可能带来它的倍数的国民收入增长，这个倍数就是投资乘数。但是，凯恩斯只注意到了投资的乘数效应，却没有考虑到国民收入对投资的作用。一方面，国民收入的增加能够促进储蓄水平的提高，进而推动投资的增加；另一个方面，国民收入提高引起消费水平提高，也能在一定程度上促进投资。所以，投资是收入的增函数。所说的乘数-加速数模型的公式推导过程可由以下三个表达式简单给出：

Yt=Ct+It+Gt  ；               （1）

Ct=βYt-1   (0＜β＜1) ；       （2）                                   

It= v(Ct-Ct-1) （v＞１） ；   （3）

3.预期利润的效应

预期利润理论认为，投资的多少取决于行业或者企业当前获得利润的多少，取决于对未来可以获得的投资利润的预期，这就是所谓的预期利润决定投资。企业在决定投资时，更加关注的是投资的利润率，并不仅仅是利润的绝对量。因此，预期利润率的多少是影响投资的重要因素。

（二）利率市场化对投资的影响途径

1. 利率上升使投资资金供给增加

麦金农的金融深化理论认为，金融自由化会消除发展中国家的金融抑制，使利率能够准确反映资本市场上资金的供求关系。而对于长期存在金融抑制的发展中国家，利率是被认为压低的，因此，利率市场化有利于实际利率水平的提高，进而提高储蓄率，增加投资资金的供给。关于利率对储蓄的提高效应，虽然理论和实证差异较大，但从长期水平来看，利率市场化具有储蓄效应。利率市场化以后，发展中国家的利率大幅度提高，实际利率为正数，货币收益率较为合理，有利于整个经济社会储蓄倾向的提高，具有鼓励公众储蓄的效应。储蓄的提高，一方面能够解决发展中国家经济发展过程中资金短缺的矛盾，弥补国内资金缺口；另一方面，能够有效地抑制解除价格压抑所带来的通货膨胀。改革开放以来，我国的利率市场化一直处于渐进过程中，大量的储蓄保证了投资资金的供给，在一定程度上促进了投资数量的增加。

2.利率市场化使得跨国企业融资渠道增加

在利率市场化过程中，银行金融机构的扩张，非银行金融机构的发展都为企业融资提供了更加广泛和便利的渠道，间接促进了企业投资数量的增加。首先，包括城市商业银行、村镇银行和信用社在内的中小型金融机构的发展以及非银行金融机构的扩张为数量众多的中小企业提供了融资便利，降低了中小企业因为融资困难而受到的投资约束，利率市场化加剧了银行间的竞争，促进了厂商投资外部性的内部化，进而产生投资数量效应；其次，银行业从大一统格局到现在包括政策性银行、国有企业银行、股份制银行以及城市商业化银行在内的多层次的银行体系，其地域覆盖范围迅速扩张，信贷业务的专业化程度加强，使得更多的跨国企业可以更加便利的从银行取得贷款。

3.有利于刺激高收入人群的投资热情

现在，很多人的储蓄动机不是投机动机，而是出于谨慎动机，或者消费动机。对大多数中低层收入的居民来说，他们对未来收入的预期不是很乐观，存在后顾之忧时，他们就宁愿损失点利息也不愿意冒险将辛辛苦苦积攒起来的钱用于投资，这样就使储蓄款向投资转换变得很困难。但是对高收入的人群来说，他们的经济基础雄厚，后顾之忧相对较少，他们的储蓄存款对利率的调整相对敏感，当利率下调时，他们将会把一部分存款转向投资。利率市场化，可以很好的刺激高收入人群尝试更多的国内甚至国际投资。

三、利率市场化对我国国际投资的影响

我国选择利率市场化改革的模式是渐进式的模式，这对我国的金融稳定具有积极的意义。我国加入世界贸易组织之后，中外银行的业务竞争程度越来越严重。因此，如果我国的商业银行没有权利来确定利率，对资金定价和利率风险管理没有实际的操作经验，与外资银行竞争将变得非常困难。由此可见，保证金融稳定的条件下，推动利率市场化改革是我国金融自化改革过程中的一项非常重要的任务。

（一）利率上升优化投资结构，提高投资效率

利率市场化有利于提高投资效率，这是因为，金融的增长使资本市场得以统一，减少了全球地区之间和行业之间投资收益的差异性并提高了平均收益率；利率市场化减少了实物资产与金融资产未来收益的不确定性，能使投资者对短期投资和长期投资做出理性的选择；资本市场的统一，使劳动力市场、土地市场和产品市场的统一成为可能，有利于资源更为合理地运用及发挥生产的相对优势，扩大规模，提高规模效益，从而有利于提高投资效率；利率市场化的推进使得实物财富能够通过中介机构或证券市场进行交易和转让，实物资本的流通与转让也有助于提高投资的效率。

（二）利率市场化促进国际公平竞争，提高整体经济效应

利率市场化过程中，政府干预减少，市场机制发挥着越来越重要的作用，使得国有企业和私营企业以及外资企业处于更加公平的竞争环境中，都需要接受市场机制优胜劣汰的生存法则，这将有利于整个社会经济效率的提高。而利率市场化过程中取消信贷配给及国有企业的利率补贴等政策，使得所有企业处于更加公平的竞争环境中，资源在市场机制的作用下将流向经济效率高的部门和企业，这必将会加剧市场竞争并有利于整体经济效率的提高。

（三）利率市场化降低了获得信息的成本，有利于对投资经营者进行监督

企业的融资主要通过两条途径，一是直接融资，二是间接融资。直接融资途径包括发行股票和债券，间接融资的途径主要是向银行借贷。在利率市场化过程中，信息的实效性和公开性都增加，从而更能反映出市场的供求关系，进而形成更加有效的价格机制。证券市场的迅速发展使得直接融资成为企业的重要融资渠道，直接融资对企业的信息要求较高，并且价格又对信息反应比较敏感，从而使投资者获取信息的成本降低，更加有利于投资者对企业的监督，减少了非理性的国际投资行为，从而促进企业经营效率的提高。

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