曹海娟    中国人民大学

摘要：随着我国市场经济不断发展，中国特色社会主义经济发展步伐加快，越来越多的企业通过利用资本运作的方法推动企业发展进程。企业并购作为一种主要的经济运行方式，也是推动企业扩张的重要途径之一。基于此，本文首先提出企业并购概念，分析企业并购财务风险来源和表现，进而提出相应的解决对策。

关键词：中国企业；并购；财务风险；表现；措施

一、什么是企业并购与企业并购财务风险

（一）企业并购

简单来说，企业并购就是指企业之间的兼并与收购。其中，兼并也就是两家或更多企业合并成为一家企业，通常是一家优势企业吸收一家或多家劣势企业；收购是指企业通过现金或者有价证券等购买另一家企业的资产或股权，从而获取对该公司资产或某项活动的控制权、所有权。在兼并中，被合并企业作为法人实体不复存在；而在收购中，被收购企业可仍以法人实体存在，其产权可以是部分转让。

（二）企业并购财务风险

风险的核心含义是未来的不确定性以及损失，也可以判定为在未来遇到伤害的可能性以及对该种可能性的认知与判断。如果采取从相关措施会降低损失几率或不会产生损失，这样即可得到应有的预期回报。对于企业并购财务风险来说，是指在指定的条件或环境下，通过并购活动所产生的财务风险。先说一下财务风险。财务风险的狭义定义是企业因举债通过财务杠杆所造成的不确定性；广义含义是在各项财务活动当中，因为一些无法控制、预料的因素，导致财务状况的确定性，从而造成企业蒙受损失的可能。而并购作为一种特殊的经营活动，既然是一种经营活动就必须要有财务的支撑，反之，并购实则也是一种财务活动，并购是否能够取得成功和企业财务状况有着极大的联系。

二、企业并购财务风险以及表现

（一）目标企业价值评估风险

1.对目标企业价值评估本质认识存在错误

现如今我国很多企业并购活动中，对目标企业价值评估本质认知不足的现象比比皆是，很多企业认为价值评估与资产评估对等，但是却忽视了企业是一个独立的自身价值，以及并购之后所产生的协同效应（协同增值）。这就导致在企业价值评估当中产生了偏差问题，最终提高了财务风险发生几率。

2.并购双方信息不对称

科学的企业价值评估需要确保并购企业所掌握信息的质量。但是很多财务报表上的反应、政策、事后事项、表外融资、表外资源等信息都存在着局限性，并购活动中的企业双方信息不对称，很多目标企业为了能够提高自身价值往往会粉饰财务报表。通常情况下，并购企业在信息对称方面都处于不利地位，所以会面临着较大的财务风险。

（二）并购融资风险

并购融资风险主要是指并购企业能否按时提供足额筹集资金，以便为收购提供资金保障，并购融资风险成因、造成的后果非常多，如流动性、资本结构恶化、财务杠杆效应等风险都会造成再融资、破产清算、每股收益、控制权分散等各类风险等。采用不同的融资渠道、方法会产生不同种类风险。如果并购企业采用了内部融资方法，可以降低无成本费用等情况，会极大的减少企业偿债风险，但会占用企业大部分流动资金，一旦此时市场环境有变，如金融危机等，企业的调节能力、反应能力会大大降低，造成流动性风险问题。

（三）并购支付风险

支付风险可以将并购支付分为股票、现金、债权（类）、期权、承担债务、混合等支付方式。其中，现金支付可以用最快的时间获取目标企业经营控制权，但是会直接提高并购企业的债务负担以及资金压力，容易因为现金流被遏制造成破产；股票支付可以很大程度上降低资金压力；杠杆支付可以减少支付资本获取较大的控制权，但是并购后的目标企业会处于高负债、高杠杆的处境，提高了并购之后的经营难度；金融衍生工具支付会延迟并购企业的资金压力，同时给并购企业双方保留一定的资金冗余，但是没有确定的权益存在着一定不确定性，提高了收购方资金管理难度。除此之外，我国企业并购还存在着一种特殊形式，如无偿划转式、承担债务式、分期付款式、债转股式等支付方法。这些支付方法具有十分明显的转轨经济特点，表现在实际支付成本量化难度大、成本延迟、成本多样化、成本膨胀等。改制重组以及运营整合需要大量的资金、运营成本、管理费用等。

三、我国企业并购准备阶段和进行阶段中财务风险防范措施

（一）价值评估风险防范

1.掌握目标企业价值评估内容

为了能够规避目标企业价值评估风险，需要加强目标企业的控制，掌握目标企业价值评估内容，将目标企业价值进行划分，包括独立价值、协同价值，同时也包括现实资产协同效应增加价值以及实物期权带来的战略性价值。通过对以上两个方面进行价值评估，才可能提高目标企业评估科学性。

2.缓解信息不对称

保障并购企业对目标企业价值评估工作正常进行就必须要提高并购信息质量，这就需要并购企业以及市场中介机构全面对目标企业进行调查，包括运营情况、产业环境等等，全面分析目标企业财务报表信息当中所反映出的经营能力、财务状况，特别是要关注目标企业是否存在着较大的债权债务、关联交易、表外融资、表外资源等。

（二）融资风险防范

1.扩宽融资渠道与方式

在保留现有融资渠道、方法的基础上，需要并购企业不断的拓展自身的融资渠道、创新融资方式。在市场经济体制下，可以重点考虑和海外、国内其他单位展开业务合作，也就是共同并购目标企业，也可以采用有形资产进行产权嫁接融资方法，也就是并购公司将自身的固定资产（生产线、设备、厂房、部门）嫁接于目标企业，让这些资产成为目标企业内部的一部分，这样即可实现对目标公司的控制，并获取股权。

2.优化融资结构，降低成本

除了拓宽融资渠道外，还需要不断的对融资结构进行优化，最大程度上规避融资风险。并购企业需要全方位对不同融资渠道、方式进行权衡，掌握不同融资渠道的优势与劣势，之后科学的安排企业自身资本、权益资本、债务资本三者比例。在此基础之上，对财务资本构成、期限结构进行充分分析，把企业未来现金流、偿付债务等按照期限进行组合和配比，找出企业未来资金流动性的薄弱点，对长短期负债数额、期限等结构进行优化。在确定了融资渠道、期限结构基础上，并购企业还需要采用更加合理的资金规划，确保融资成本的合理性。不仅要对自有资本、债务资本、权益资本等信息进行比较，同时也要对这三者进行分别分析，包括边际成本、边际效益，结合金融市场发展趋势，充分利用金融手段，加强融资方案设计来降低融资成本。

（三）并购支付风险防范

1.加强并购资金需求量以及支出预算控制

在并购活动实施之前，需要对并购各个环节资金需求以及预测与核算，并制定详尽的预算编制。以预算作为依据，并购企业还需要结合并购资金支付时间明确并购资金支付程序与数量，以此作为依据制定预算标准。该方法能够提高企业资金利用的合理性、降低财务风险，确保企业并购活动、日常经营活动可以正常展开。

2.改进支付方式

（1）股权支付方式

股权支付除了能够让公司之间按照一定比例进行互换外，还需要定期增加换股、回购加换股等方法。并购估价通过证券市场价评定，而不是净资产。该方法可以避免并购企业现金流压力、后期重新审核等压力，并且收购企业还可以享受到低税率、延期纳税的“福利”，股价下降的风险由并购双方共同承担。

（2）可转换债券支付方式

可转换债券的方法能够为上市公司提供一种高于当期股价发行的普通股支付工具，具备债券安全性、股票增值性的双重性质。这就需要结合二级市场预期波动、基本财务指标灵活运用转换债券，通过递增利率、初始转股价溢价比例、转股价格修正条款、赎回、回收、利率补偿等，在支付设计方面更加灵活，可以极大的降低财务风险。

（3）混合支付

混合支付是在并购过程中采用综合性支付组合，也就是将不同支付方法的长处进行整合，从而克服支付手段的短处，这些支付方法除了有上述的股票、现金外，还包括优先股、公司债券、认股权证、可转化债券等多种形式。可以说在我国股改之后，混合支付方式已经成为了并购市场的主流发展趋势。

四、并购后的财务整合风险及防范

（一）财务整合风险

实施并购之后，需要进入到并购整合阶段。财务整合期的风险主要是因为外部环境复杂性以及不确定性，导致企业决策人员无法获得充足环境因素信息基础上做出决策，这就增加了企业的财务风险。本文认为外部环境造成的财务风险是非系统风险，企业并购财务整合期间是由于在财务整合中，因企业财务组织制度上的差异以及财务缺失，从而出现了并购之后的财务损失不确定性。影响财务整合期财务风险因素主要包括：

1.财务组织风险。是指在并购企业在整合中，因为并购企业财务管理目标、财务管理制度、会计核算制度等各个方面上的差异，造成了企业财务风险的不确定性；

2.财务实施风险。财务实施风险是在企业整合中，因为财务缺陷以及财务不当可能造成的损失问题。在整合过程中，需要对并购企业负债、资产、盈利等财务职能，通过协同效益最大化进行财务整合，这样即可实现企业并购的目标；

3.盈利能力风险。在企业并购当中，现代化企业最为关注的问题就是国有资本能够在并购当中实现资产、资本的保值增值。

（二）风险防范

在企业并购当中，需要经历一个资产融合阶段，包括企业文化、人力资源、企业战略等。针对企业并购整合阶段，需要从财务组织制度风险、并购后财务实施风险两个方面出发：

1.财务组织制度风险防范

在企业双方并购之前，由于之前的财务管理目标不同，需要在并购之后确定统一的财务目标。作为一种企业经营形式，企业的首要任务就是要加强竞争。为了能够确保企业整体利益，在财务并购整合阶段，要从投资、融资、运营三方面出发，同时也要加强企业预算、采购、销售、管理等各个方面，加强企业经营活动的有效控制。可以深化财务管理模式，构建财务管理中心，构建三级财务管理体系：一级体系为并购财务中心，发挥控制、监督、顾问作用；二级体系构建目标财务管理部门，对目标企业生产经营情况进行监督、评价、控制；三级体系为车间部门财务管理，采用目标成本管理服务，向上一层财务部门提供经营信息。

2.财务实施风险防范

针对企业并购中的财务风险，需要从三方面应对：首先，存量资产。通过盘活企业现有的存量资产，对经济结构、经济增长等方面进行调整，还需要处理不良资产，对于获利能力差的产品线、人员数量多的产业线进行优化；其次，现金流转质量。需要企业各项业务、现金流转产生联系。企业需要全面做好经济体的现金流转与整合，通过并购方法推动企业快速步入正轨；最后，债务整合。通过对并购企业的偿债期限结构、资本结构进行整合，从而得到降低债务成本、减缓财务压力的目的，实现财务层面上的协同，保障企业经济效益以及营运能力。同时也要加强财务报表的合并、资本结构优化等工作。

结束语

综上所述，随着我国市场经济不断发展，当今市场上企业并购活动也变得愈加频繁。为了能够降低企业并购后的财务风险问题，需要不断的加强并购财务风险防范。企业需要认识到并购与并购财务风险内容，包括价值评估风险、融资风险、支付风险、并购整合风险等，并针对容易产生的并购财务风险问题提出相应的对策，通过科学的目标企业价值评估、多渠道融资方法、综合性支付方案以及并购整合风险防范，从而不断提高并购企业的财务风险规避与防范能力，还需要利用先进的金融手段，确保企业融资、支付的灵活性、后期财务整合力度，这样才能顺应资本市场的发展趋势，保证企业并购顺利进行，最终实现企业的可持续发展。

参考文献：

[1]朱慧君. 互联网企业并购的财务风险及防范研究[D].华东理工大学,2017.

[2]李向昇.企业并购的财务风险及防范措施[J].中国总会计师,2016(08).

[3]王蕾.企业并购中的财务管理及风险防范问题研究[J].现代商业,2012(26).

[4]罗颖剑.论我国企业并购过程中的财务风险及防范[J].中国外资,2012(02).